三因素显示煤市触底

　　一季度经济下行压力进一步加大，投资、进出口等多项宏观经济指标进一步回落，基础能源原材料需求受到较大影响，电力、钢材、水泥产量均出现不同程度下降，煤炭消费量进一步回落。数据显示，一季度，规模以上企业发电量、火电发电量同比分别下降0.1%和3.7%，生铁、粗钢产量同比分别下降2.3%和1.7%，水泥产量同比下降3.4%，其中，3月份，总发电量、火电发电量同比分别下降3.7%和9.4%，生铁、粗钢产量同比分别下降2.4%和1.2%，水泥产量同比下降20.5%。根据各下游产品平均耗煤量，以平均发热量5000大卡估算，1-3月份，规模以上企业火电、钢铁、水泥三大下游产品煤炭消费量合计同比减少近2500万吨，降幅超过3%，其中，3月份同比减少约2300万吨，降幅约9%。另外，有关数据显示，1-3月份，全国重点电厂耗煤量累计同比减少3888万吨，其中，3月份同比减少1829万吨（因为发热量和统计口径问题，重点电厂耗煤量降幅更大）。

　　在煤炭消费量下降的同时，下游用煤企业也在不断降低原燃料库存。数据显示，3月末，全国重点电厂煤炭库存6281万吨，3月份累计减少1489万吨，年初以来累计下降3174万吨，与去年同期相比，减少1213万吨。另据我的钢铁网数据显示，截至4月10日，样本钢厂和独立焦化厂炼焦煤库存总计861.1万吨，3月份以来累计减少215.3万吨，年初以来累计下降330.8万吨，与去年同期相比，减少142.8万吨。

　　一边是煤炭消费量下降，一边是不断降低煤炭库存，年初以来下游企业煤炭采购始终乏力。根据以上数据保守估计，年初以来火电、钢铁、水泥等下游行业煤炭采购量累计同比减少达7000万吨，其中3月份采购量同比减少超过4000万吨。

　　由于消费下降叠加降库存，下游用煤企业采购始终乏力。为了增加销售，煤炭企业和贸易商不断降价促销，最终的结果是市场信心不断遭受打击，煤价一跌再跌。年初以来，无论是各煤种，还是期、现货，价格均出现较大幅度下跌，绝大多数煤炭企业已经陷入或濒临亏损。

　　随着煤价不断下跌，价格在调节市场供求方面，特别是在调节煤炭供应方面的作用也逐步显现。中煤协数据显示，一季度全国原煤产量8.5亿吨，同比下降3.5%，据此推算，一季度国内原煤产量同比减少约3100万吨。另据海关数据显示，一季度，我国累计进口各种煤炭4907万吨，同比减少3495万吨，下降41.6%。再考虑到一季度我国煤炭出口同比减少99万吨，今年一季度国内煤炭供应量同比净减少6500万吨左右。

　　不难发现，虽然一季度国内煤价出现了较大幅度下滑，国内煤炭供求失衡程度暂时并未进一步明显扩大。也可以从另一角度理解，正是因为煤价不断下跌，今年一季度国内煤炭供求失衡程度才没有明显扩大，是煤价不断下跌抑制了国内煤炭产能释放和煤炭进口量上升。这正是市场的作用。

　　笔者认为，在市场机制和政府调控作用下，煤价阶段性底部正在夯实，理由如下：

　　一是未来下游用户降库存空间明显减小。3月末，全国重点电厂煤炭库存已经降至6281万吨，处于近三年半以来低点；六大发电集团沿海电厂煤炭库存也已经降至1200万吨附近；样本钢厂和焦化厂炼焦煤库存也已经降至近两年半低点。为了不彻底失去市场话语权和控制力，估计下游用户不会让原料和燃料煤库存持续降下去。也就是说，未来用煤企业更多的会结合实际消费情况进行煤炭采购，煤炭市场面临的压力也要相对小一些。

　　二是目前煤价下多数企业已经亏损，市场机制将加快淘汰部分煤炭产能。按照市场规律，随着产品价格下降，亏损企业将陆续出局，市场供应会逐步下降。具体到我国煤炭行业，近年来国有企业产能和产量占比不断攀升，由于国有煤矿承担着一定保稳定的社会责任，即便部分煤矿已经亏损，也还要继续坚持生产，甚至部分煤矿为了摊薄吨煤成本还会超能力生产，最终在一定程度上阻碍了市场机制作用的发挥。但是，我国毕竟是市场经济国家，煤炭行业中也还有为数众多的非国有煤矿，市场机制也还是会发挥作用。在市场机制作用下，在预计短期扭亏无望时，部分陷入亏损的非国有煤矿会率先停产甚至是破产；部分国有矿井在坚持亏损生产一段时间之后，也可能因为产品积压和银行停止贷款而导致现金流中断，最后导致企业被迫停产，最终促使煤炭总体供应得以压缩。

　　三是未来煤炭需求形势有望逐步好转。近期一系列意在稳定经济增长和提振市场信心的政策措施相继出台。3月26日，国土部和住建部联合发文，要求各地优化住房及用地供应结构；3月30日，央行、住建部、银监会联合发文，居民购买二套房的首付比例由60%降至40%；财政部、国税总局下发通知，个人购买的普通住房对外销售免征营业税的年限由5年缩短至2年。近日，国务院正式批复《长江中游城市群发展规划》，多地也陆续出台“一路一带”对接项目。以上政策措施均有望在一定程度上稳定房地产和基建投资，并最终带动煤、电、钢等能源原材料需求逐步回升。另外，4月7日，财政部公布《地方政府专项债券发行管理暂行办法》，办法的出台不仅为今年地方政府债券发行铺平道路，也将为众多公共领域投资和基建项目开工建设提供资金保障，最终促进经济继续保持平稳较快增长。

　　虽然短期煤价底部正在逐步夯实，但不容忽视的是，目前全社会煤炭库存仍然处于较高水平，煤炭需求整体依然疲软，特别是大量的过剩煤炭产能仍未得到有效化解。因此，即便煤价短期触底，未来很长时间煤炭市场也将低位徘徊。

　　（作者为睿能咨询首席分析师）