动力煤价已触底

　　由于煤炭需求整体疲软，库存高企，下游用户采购乏力，再加上煤炭产量并未得到有效控制，过去一个多月煤炭企业备受煎熬。为了增加销量，部分煤企甚至打起了价格战，部分煤种价格也呈现出无底线下跌。放眼整个煤炭市场，除了无烟块煤价格勉强保持平稳之外，动力煤、炼焦煤等其他煤种价格均在继续低位下跌。以秦皇岛港5500大卡动力煤主流成交价为例，已经由春节前接近490元/吨降至目前约450元/吨，吨煤累计下降近40元，年初以来累计降幅更是接近60元，一举回到了十年前。

　　从之前煤价波动情况来看，1个多月时间下跌40元可能并不算多，但是，煤价从600元降到550元与从500元降到450元显然是不同的，前者顶多会使煤炭企业利润有所减少，而后者却可能导致煤炭企业由盈转亏。即便目前煤价已经回到了十年前，但是由于煤炭需求疲软态势尚未改变，市场氛围仍未扭转，市场上仍不乏看空者，认为煤价仍存下跌空间。

　　当然，市场永远是疯狂的，尤其是商品具备了金融属性之后，商品市场将更加疯狂，在现货、期货两个市场交互作用下，短期内煤价不排除存在进一步走低的可能。但是，在目前煤价下，绝大多数煤炭企业已经没有利润可言。没有利润的情况下，各大煤企的价格战还能继续打下去吗？ 

　　日前，中国神华、中煤能源、伊泰股份三家上市公司先后公布了2014年年度报告，笔者对各家企业2014年煤炭业务经营数据进行了简单分析，结论是目前只有中国神华的煤炭业务还能有少许盈利，中煤、伊泰都应该已经没有了利润。再加上早已陷入亏损的同煤集团，当前环渤海四大下水煤企业已经有三家没有了利润。

　　中国神华2014年商品煤销售量4.511亿吨，其中自产商品煤销量2.987亿吨，外购商品煤销量1.524亿吨；煤炭业务经营收益243.59亿元。按照外购商品煤每吨收益固定为10元计算，2014年中国神华自产商品煤吨煤收益约为76元，较同口径测算下的2013年数据下降约35元。与此同时，2014年环渤海5500大卡动力煤价格指数均价为523元/吨，每吨较2013年下降66元。3月25日公布的最新一期指数已经降至473元/吨，较2014年均价下降50元，如果再加上实际给用户的让利，目前中国神华自产煤的吨煤收益可能已经不足30元。

　　中煤能源2014年自产商品煤销售量为1.0609亿吨；煤炭业务营业利润21.18亿元，其中买断贸易煤的毛利4.41亿元。假设其买断贸易煤的营业利润为零，也就是说其煤炭业务的营业利润全部由自产商品煤销售所贡献，每吨自产商品煤的营业利润只有约20元，较同口径测算下的2013年数据下降约34元。另外，由于煤炭可持续发展基金、环境恢复治理保证金、煤矿转产发展资金等支出减少，2014年中煤能源吨煤销售成本降至195.57元，较2013年下降25.26元。也就是说，如果不是吨煤销售成本下降，2014年中煤能源的吨煤利润将较2013年下降50元以上，这与2014年环渤海指数均价较2013年下降66元较为接近，其煤炭业务在2014年也将出现整体亏损。目前环渤海指数较2014年均价再度下降50元，再考虑到5500大卡煤实际已经接近450元/吨，即便中煤能源的成本能够进一步压缩，在铁路运价再度上调的背景下，估计中煤能源的煤炭业务已经很难摆脱亏损。

　　伊泰股份2014年商品煤销售量6603万吨，其中自产煤销售3992万吨，外购煤销售2611万吨；煤炭业务净利润15.99亿元。即便假设煤炭业务的净利润全部由自产煤销售所贡献，2014年伊泰自产煤销售的吨煤净利润也只有40元，较同口径测算下的2013年数据减少35元。与此同时，伊泰2014年吨煤生产成本较2013年下降约20元。也就是说，如果吨煤生产成本没有下降，2014年伊泰自产煤的吨煤净利润最多也就不足20元，将会较2013年下降55元，这也与2014年环渤海指数均价较2013年下降66元较为接近。在目前环渤海指数较2014年均价已经再度下降超过50元时，再加上国铁铁路运价上涨，如果伊泰的煤炭生产成本不能进一步压缩，其煤炭业务整体陷入亏损也将在所难免。

　　另据大同煤业公告显示，通过采取出售资产等措施，以及山西省暂停提取煤炭企业矿山环境恢复治理保证金和煤矿转产发展资金，其2014年将实现归属于上市公司股东的净利润1.3 亿元左右。在煤价不断创下近年来新低的情况下，预计2015年大同煤业将再度陷入亏损。

　　在环渤海下水煤中，神华、中煤、伊泰三家的离岸平仓成本基本上是最低的。如果中煤、伊泰、同煤都没了利润，其他多数企业也都将陷入亏损。即便各大煤企通过价格战能够保住一定的市场份额，但是，在煤市供求过剩局面很长时间都难以改变，煤价易跌难涨的情况下，保住了市场份额，却陷入了亏损，对企业来说又有多大意义呢？因此，目前煤价应该已经接近底部了。

　　（作者为睿能咨询首席分析师）