油价暴跌，私募巨头失算

　　随着国际油价大幅下跌，状况惨烈的不光是油气勘探生产商，那些在能源业布局深远的私募巨头也是伤痕累累，这其中以“最爱页岩”的老牌杠杆收购天王、私募股权投资巨头KKR尤甚。要如何评价KKR在页岩领域的投资呢？一手烂牌！

　　尽管如此，KKR仍然认为当下是能源投资的“黄金时代”。KKR联合创始人之一、联席首席执行官亨利·克拉维斯（Henry Kravis）如是称：“虽然石油和天然气价格均显著下跌，但KKR在能源投资界的地位还是有目共睹的，在我看来，现在向某些人提供资本时强调‘我在油价50、60美元还能挣钱’，是个绝好的机会。”

　　另一私募巨头黑石（Blackstone）的董事长施瓦茨曼也认为，现在是投资能源业最好的时机，那些在价格高位时借了很多钱的能源企业要么面临重组，要么被淘汰，“这对我们而言是多年来的最佳时机”。

　　“股神”巴菲特更是不甘落后。12月中旬，巴菲特掌管的多元化投资集团伯克希尔哈撒韦宣布，从私募股权公司Arsenal Capital Partners手中收购石油和化工行业第三方物流提供商Charter Brokerage，但具体内容未予披露。Charter Brokerage主要服务于北美地区石油及相关行业。

　　难道真是不容错过的“黄金时代”？恐怕只是因人而异吧！就拿KKR来说，典型的信心够足但眼光不好，其远没有黑石的远见和高明，后者每每布局能源投资项目，都能精准地踩在点上。这不，黑石的第二支全球能源基金将于2014年底前完成募集，规模比前一支增加了80%，预计高达43亿美元。

　　日前，KKR在位于美国宾西法尼亚的一个钻井交易中小规模获利，成为其能源投资热情死灰复燃的契机。的确，在油价持续下挫的背景下，这无疑是个振奋人心的消息，但绝不代表可以盲目跟进。KKR另一创始人乔治·罗伯茨（George Roberts）并不这么想，他最常打探页岩钻探的机会，日前更是马不停蹄地赶往休斯敦与银行家见面，希望后者可以为KKR挖掘新的投资机会。

　　罗伯茨曾透露，华尔街著名投行Jefferies Group LLC的银行家拉尔夫·伊兹（Ralph Eads）的桌上铺着一张地图，一张布满美国新兴钻井位置的地图。“我告诉他（伊兹），我们要成为你第一个呼叫对象。”罗伯茨如是说。

　　KKR的投资“战绩”并不令人满意：最大的败笔是携手高盛、伯克希尔哈撒韦，于2007年举债收购美德克萨斯州最大电力公司Energy Future Holdings（EFH），包括债务在内的收购金达到创纪录的450亿美元，但受2008年金融危机、美国页岩气革命和日核泄漏事故的影响，EFH每况愈下最终于今年5月申请破产。第二个败笔是于2011年底对当时全美最大私人油气公司Samson Investment的收购。成立于1971年的Samson，在美国拥有1万多口油井产权，开采中的油井达到4000多口，但当前乏力的发展现状严重挤压KKR的投资回报率。

　　2011年前，KKR的确做过几笔规模相对较小但利润却比较丰厚的页岩交易，这其中不乏Jefferies伊兹的“点拨”。2009年，KKR在伊兹的推荐下，以3.12亿美元入股天然气生产商East Resources，资助后者在宾夕法尼亚州西部和俄亥俄州页岩区块的钻探工作。一年后，East Resources被买走，KKR通过所持股份赚取了15亿美元。之后，KKR又做了两笔页岩产业的小买卖，赚取了超过20亿美元。

　　在尝到甜头后，越干越起劲的KKR开始大规模布局页岩投资事宜，先是在休斯敦创建了办公室，大幅招揽工程师、地质学家等专业技术人才，然后在调研勘探前景方面挥汗如雨。直至2011年底Jefferies为其介绍了一个新机会：成为Samson的新东家。难抵诱惑，KKR以72亿美元完成了对Samson的收购，创造了当时自2008年金融危机以来金额最大的杠杆交易之一。

　　谁承想人算不如天算，KKR刚接手Samson，天然气价格因产量过剩瞬间跌至历史低谷，直至3年后的今天也没能回温。Samson从“香饽饽”瞬间变成了“烫手山芋”，赚不着利润不说，KKR还要扛起Samson约36亿美元的未偿还债务。

　　眼下，油价跳水进一步挤压Samson的现金流，致使KKR为Samson手中入不敷出的油气田找买家的意图也每每以失败告终。数据显示，Samson自从被收购后，已经损失了超过30亿美元，包括截至今年9月的4.707亿美元损失，最近几个季度的经营现金流更是持续为负。

　　12月底，穆迪投资者服务公司（Moody’s Investors Service）下调了Samson的信用评级。显然，Samson投资账面上的“满江红”已经让KKR高管们夜不能寐，为了削减成本，KKR日前不得不决定裁减Samson旗下120名员工。

　　Samson的问题算是警世美国页岩热潮的范例。事实上，美国的页岩浪潮不仅席卷了一众油气生产商，就连华尔街上的投行也前仆后继、不辞辛苦地在全美各地挖掘这些非常规油气资源，间接将石油和天然气的价格推到了崩溃的边缘。

　　早期的成功带来了获利的渴望，致使私募股权投资争先恐后地往能源产业砸钱，数据提供商Preqin指出，2011年底开始，私募股权投资者在能源专用基金方面投入了超过1000亿美元。但无数事实表明，“什么火干什么”的投资思维，极易导致盲目跟风的一哄而上，而一窝蜂扎堆的结果往往是“赔了夫人又折兵”。