油价暴跌之后

　　油价暴跌是全球经济的“一支兴奋剂”

　　“油价暴跌将为全球经济注入一剂兴奋剂，可能会让全球经济增长率提升0.3%-0.8%。”

　　国际货币基金组织（IMF）首席经济学家奥利维尔·布兰查德（Olivier Blanchard）和大宗商品研究团队主管拉巴赫·阿尔扎基（Rabah Arezki）12月22日在博客中公开撰文表示，从期货市场看，国际原油价格将持续处于较前几年更低的水平，整体而言这可以提振全球经济。

　　他们同时指出，原油需求的降低只能让价格自6月份以来下跌20%-35%，通过期货市场观察，原油价格会反弹，但仍将低于最近数年的平均水平。

　　IMF认为，虽然因原油价格下跌，导致了全球金融稳定性风险逐渐升温，但这样的风险仍旧有限。在欧元区和日本方面，各自央行的前瞻指引在控制通货膨胀上将至关重要。

　　德国贝伦贝格银行（Berenberg Bank）首席经济学家霍格尔·施米丁认为，低油价是“改变局势的因素”，将在整个西方世界和许多新兴市场起到提振增长、降低通胀的作用，它相当于“一次事实上的大幅减税”。

　　他还指出，除了让消费者拥有更多可支配收入的短期影响之外，低油价还可能“对全球经济产生更持久的提振”，提升生产率，为没有通胀效应的强劲增长创造条件。

　　然而，汇丰银行（HSBC）首席经济学家简世勋日前则警告称，认为低油价是“天上掉馅饼”、必然提升增长率的看法，“可能过于乐观了”。

　　他说：“我们最新的预测笼罩着比通常情况下更大的不确定性。油价暴跌或许有助于改善石油进口国增长与通胀的脱节，但同时，它也可能增加令通缩预期变得固化的风险。”

　　香港《文汇报》刊文称，欧洲经济徘徊在通缩边缘，全球油价跌势持续。牛津经济学院以今年11月对明年油价的预测为基线，分析了全球各经济体在油价介乎40美元到70美元之间的通胀情况。

　　分析显示，若油价跌至40美元/桶，包括最大经济体德国在内的最少10个欧洲国家将陷入通缩。其中葡萄牙、法国、西班牙、比利时、意大利、荷兰、希腊、德国、奥地利及爱尔兰均出现超过1%的通缩，英国通胀率亦会跌至零以下。若明年油价处于80美元/桶，即接近基线水平，只有西班牙会出现通缩。

　　布兰特原油目前徘徊在每桶60美元到70美元之间，若价格一直维持在该水平，欧洲内部对欧央行应否推出更多刺激通胀措施的分歧将会扩大。德国央行早前已表明油价向下是好事，并认为央行不应出手遏止。

　　牛津经济学院则认为，油价下跌会把欧洲大多数国家拖进通缩，但对经济增长却有提振作用，不过效果上将表现得相对温和。

　　（焦旭/整理）

　　谁为石油债务泡沫破裂“埋单”

　　■克里斯托弗·赫尔曼

　　大量的廉价融资开创了美国的页岩繁荣。其中的“领头羊”——切萨皮克能源公司和大陆资源公司，多年来一直在进行资本投资，其规模已远远超过了经营活动产生的现金流量。

　　在美国，近年来提供给钻探和开采公司的贷款估计可达5000亿美元，其中大约有3000亿美元是杠杆贷款，另外2000亿美元是高收益债券。该数值相当于美国高收益债券市场的16%，占比是2004年的4倍。

　　不出所料，随着油价暴跌，石油公司高风险债券的收益率在近几个月里大幅上扬，达到最初发行时的3倍。据彭博社报道，今年9月，能源行业高收益债券的平均收益率比美国国债高出450个基点。现在，这个数字已增加到950个基点。因此，高收益债券基金遭受了重创。像贝莱德公司的高收益债券基金在6个月里下跌了8.25%。

　　标普资本智商公司的数据显示，今年6月，油气公司杠杆债券的交易价高于票面价值，但此后便下跌到票面价值的92%。分析师发现，现在的违约率已从4%提高到8%左右。

　　此前，石油公司可以轻而易举的得到贷款人的信任。大家都觉得，贝肯、老鹰滩和二叠纪盆地等致密油产地拥有庞大的储量，凭借数千个井位，只需要不断地开采再开采，势必能够提高单位时间内的石油产量，直至最终达到“脱离速度”，届时他们将拥有足够多的自由现金流来偿还债务和为经营活动提供资金。

　　如意算盘虽然打得好，但前提是油价能够保持高位。但现在，油价只有6个月前的一半，债务大山已开始震颤，人们担心随之而来的崩塌会迅速摧毁最脆弱的石油公司，他们将无法创造出充足的营业收入来偿还债务。不仅如此，他们的抵押品价值也在逐渐缩水。高盛集团的分析师估计，如果油价继续在如此低的水平上徘徊，那么1万亿美元的石油投资将会付诸流水，因为边际油田将会完全失去开采价值。

　　瑞士信贷银行的分析师艾德·韦斯特莱克对此次的困局进行了总结：“在油价达到每桶100美元的那4年里，全球石油和天然气行业已经累积了2500亿美元的债务，北美以外地区的产量增长却一直为零。如今，这个行业在全球范围将失去超过1万亿美元的收入。”

　　不良债务投资者，身家亿万的橡树资本掌门人霍华德·马克斯，犹如嗅到血腥味的豺狗一般要向那些“将死”的石油公司下嘴了。日前，马克斯表示：“这种在廉价债务后出现价格暴跌的循环已经导致了3次债务危机，为我们提供了26年来购买不良债务的最佳机遇。”据报道，他正在筹措数十亿美元以建立多支基金，用来购买根基稳固但举债过度的石油公司。

　　如何才能结束这种局面？如果油价回升，贷款人表现出耐心，规模更大、实力更强的石油公司着手收购陷入困境的小公司，那么一切问题都将迎刃而解。不然的话，我们就可能会目睹一波违约潮，就像影响全球资本市场、促成2001—2002年经济衰退的电信业崩溃那样。

　　还有值得担忧的便是，与石油和天然气有关的银行金融衍生品总值已经达到了几万亿美元，其中很多都是作为石油公司产量套期保值的交易对手。可以说，如果油价见底，即使作为客户的石油公司幸存下来，银行也将蒙受巨大损失。

　　还有可以乐观的吗？低油价的最佳解药就是低油价本身。帝舵·皮克林·霍尔特有限公司的分析师认为，如果油价继续在当前水平上徘徊，将会导致美国石油公司削减20%或更多的资本支出，并关闭800座油井钻塔。考虑到新投产致密井的产量会在投产第一年之后下滑多达50%，这些削减措施将迅速使美国的石油产量从高位回落，足以在2015年底时“纠正市场”。

　　（来源：《福布斯》，文章有删节、标题有改动）

　　（焦旭／整理）

　　廉价的石油“吞噬”绿色能源

　　■皮利塔·克拉克

　　油价暴跌一向被视为清洁能源企业的克星。果不其然，随着近期原油价格的大幅下滑，一些世界知名的可再生能源企业的股价也随之猛跌。

　　11月末，欧佩克（OPEC）宣布不减产后，全球最大的风力涡轮发电机供应商——丹麦维斯塔斯公司的股价应声暴跌，目前跌幅达11%，明显逊于整体股市表现。

　　还有两只股票的跌幅更大：中国太阳能电池板巨头——英利绿色能源和美国电动汽车制造商特斯拉汽车。即使原油价格意外回涨3美元，达63.4美元/桶，也未能遏制这两家公司股票的跌势。

　　在欧佩克宣布不减产的决定之前，油价下跌似乎就已经开始冲击美国混合动力车市场。11月，美国混合动力车销量同比下降11%。同时，一些耗油量大的运动型多功能车（SUV）的销量同比上升了91%。这种趋势在其他发达国家或许还不那么明显，因为与美国相比，在这些国家的成品油零售价中税费所占的比例较大。

　　部分分析人士认为，对于风能、太阳能等相关企业来说，市场的反应有些过度了。然而一个更大的问题是，假如原油价格长期处于低位，全球范围内的清洁能源投资会受到什么影响？此类投资已经从2004年的600亿美元攀升至2013年的2510亿美元。

　　可再生能源补贴的增长带动了很大一部分清洁能源投资。分析人士表示，原油价格持续低企会削弱许多政府的以下论点，即投资发展可再生能源会让消费者享受更多实惠，因为化石能源价格可能会升高，而风能和太阳能价格会降低。

　　跨国农业集团邦吉旗下的绿色投资企业，气候变化资本公司的伊恩·坦珀顿表示：“近年来，许多政策的依据都是烃类能源的稀缺性，以及这类能源持续走高的价格趋势。”他还表示，即使最近的油价崩盘有所好转，这种论点或许也需要调整，因为如果政府最终对全球变暖采取更大力度的行动，比如计划明年在巴黎签署的国际气候协议，这些行动或许会抑制化石能源的使用。

　　“政策的制定者必须接受以下事实，如果相关计划是在我们逐渐用完烃类能源前停止使用此类能源，那么烃类能源将供过于求，其价格在长期来看将下降。”坦珀顿说。

　　就目前来说，要辨明油价下跌对可再生能源投资是否有实质性影响，为时尚早。但若是根据历史情况初步判断，这种影响可能会十分严重。20世纪70年代阿拉伯国家石油禁运活动所导致的原油价格飙涨，使美国等国家迎来了绿色能源的新纪元。

　　时任美国总统吉米·卡特在白宫屋顶安装了太阳能电池板，同时政府推出了许多节能措施，绝热率（气温垂直递减率）也上升了。然而，当油价降了下来，白宫屋顶的太阳能电池板也在总统罗纳德·里根任内被拆除，对新兴的风能和太阳能产业的投资也随之下降。同时，高油耗汽车的销量则提高了。

　　现在，全球对气候变暖的担忧成为了带动清洁能源投资的新动力。而在上世纪，情况并非如此，当时的忧虑主要集中在对外国原油进口的过分依赖上。

　　国际能源署（IEA）总干事玛丽亚·范德胡芬称：“那时，气候变化的前景几乎未被纳入政策制定的关注范畴。如今我们知道情况不同了。各国政府应该利用这次油价下跌的机会，通过取消化石能源补贴以及制定合理碳税，以鼓励增加对低碳产业的投资。”

　　根据地球环境国际议员联盟（GLOBE International）所公布的数据显示，目前世界各国共有超过480部有关气候变化的法律，而1997年不足40部。其中包含一些向风力发电厂和太阳能发电厂提供补贴的措施。正是这两类发电厂推动了绿色能源在全球范围的应用，特别是在欧洲最大经济体德国，可再生能源如今为德国提供25%的电力。

　　这种支持措施，再加上很多国家燃油发电站急剧减少的现状，让分析师纷纷认为可再生能源股跌得过多了。瑞士信贷银行分析师马克·弗雷谢尼表示：“传统观点认为，如果油价下滑，便会拉低电价，使风能和太阳能显得更贵。”他指出，这种关联如今变得复杂得多。“不过，我觉得市场中仍然有人认为存在这种关联。”

　　清洁能源产业中的个别领域，比如生物能源，遭受低油价冲击的风险可能更大。不过分析师称，整体产业投资前景目前尚不明朗。彭博新能源财经分析师安格斯·麦克龙称：“我们不认为会产生很大影响，除非油价进一步急剧下跌并维持在较低水平。”

　　麦克龙表示，即使在油价与天然气合约存在关联的地区，比如欧洲，也不太可能看到油价对可再生能源形成短期冲击。“欧洲天然气价下跌，可能给公共事业部门提供一个燃烧更多天然气、减少使用煤炭的理由。但是，目前没有理由认为这会对风能和太阳能投资造成冲击。”这是因为相关投资的决定很大程度上是受国家激励计划的驱动。他还指出，初期发生政策变动的几率不大，因为没有国家会把未来能源构成战略建立在天然气现货价格的短期波动上。

　　自阿拉伯石油禁运时代之后发电方式的转变，也是一个重要因素。全球风能理事会秘书长史蒂夫·索耶表示：“我们不与石油竞争。25年前，石油发电量相当大，但现在不一样。”索耶补充称，风力发电的成本已经大为降低，即便原油价格降到每桶30美元，风力发电厂仍然可以与柴油发电竞争，一些发展中国家和岛国仍然在使用这种发电方式。

　　（来源：《金融时报》，文章有删节、标题有改动）

　　（焦旭／整理）