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全文复制（本文刊发于《中国经济周刊》2019年第16期）
8月20日，央行宣布，主要金融机构将依据央行中期流动性便利（1年期MLF）招标利率，加点报价，每月一次，以此形成当月LPR，并以此为作为所有期限贷款的利率基准。按照制度安排，商业银行不仅要报出一年期LPR，同时还要报出5年期LPR。
针对利率市场化改革，笔者认为，应尽快“双轨合一”，压缩货币市场规模，避免金融短期化在中国继续发酵。同时，中央应当加大1年期MLF利率对资本市场的定价影响力。1年期以上的债务资本市场和股权资本市场都是资本市场的组成部分，只有有效压低长期债务资本的价格，融资难、融资贵的问题才有可能得以解决。
总体看，让央行站到资本市场和货币市场的交界处，通过MLF直接干预1年期利率，并借此推动金融市场、货币政策更加适宜长期资本培育的大方向是完全正确的。
首先，18家具有代表性的商业银行，每月将依据公开市场操作利率——主要指中期借贷便利（MLF）利率，期限以1年期为主——加点，公开贷款LPR报价。这反映了银行平均的边际资金成本，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。笔者推断，未来央行将加大1年期MLF的投放力度，也是笔者一直期盼的加大“收短放长”力度。
其次，在原有的1年期一个期限品种基础上，增加5年期以上的期限品种，为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考，也便于未来存量长期浮动利率贷款合同定价基准向LPR转换的平稳过渡。从目前情况看，央行没有5年期利率基准，如果要实现对商业银行5年期贷款利率的调节，央行势必需要开创5年期的LLF（长期流动性便利），对这一贷款品种构成直接影响。
从8月20日首次发布新的LPR看，1年期贷款基准利率为4.25%，5年期以上为4.85%。符合市场预期。
完善LPR形成机制，意味着央行可以直接引导贷款利率下降。比如，1年期MLF招标时把利率从现在的3.3%不断压低，这就是最好、最有效的降息。但是，完善LPR形成机制，并不意味着商业银行“利差收益”降低，因为资金成本的降低是LPR降低的前提。而且，LPR只代表商业银行对最高信用级别的企业报价，是商业银行贷款的参考值，其他信用级别的企业要拿到贷款，大概率会在LPR利率水平上加点。当然，如果商业银行感到压力，此举将逼迫商业银行提高效率，更大范围地拓展金融业务。
应当说，这次推进利率市场化的方法是“创新性的改革”，符合开创中国特色社会主义金融之路的要求，符合中国经济以实体经济为本的要求。长期资本的培育，也会使股票市场融资业务变得更加从容，杠杆机制也会变得更加宽松，是对股票市场最大的利好。从市场表现看，8月17日宣布此项措施，8月19日股市开盘，上证综合指数大涨2.1%，这说明股市投资者已经看懂这次改革的意义，更增加了投资风险偏好。
