股票发行注册制改革草案

　　12月9日，国务院常务会议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定（草案）》（以下简称《草案》）。

　　《草案》明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。

　　会议还提到，待全国人大常委会授权后，有关部门将制定相关规则，在公开征求意见后实施，并加强事中事后监管，切实保护投资者合法权益。

　　这意味着，发行注册制改革将在《证券法》修订完成前先行落地。

　　证监会随后发文表示，积极稳妥推进股票发行注册制改革。新股发行受理工作不会停止。

　　注册制走“捷径” 清障开始

　　作为注册制实施的上位法，《证券法》修法进度直接影响了注册制推出的进度。

　　据悉，按照正常的流程，注册制改革第一步应该为修订现行的《证券法》，然后正式颁发实施并废除修订前的相关规定，国务院和证监会根据修订后的《证券法》修订相关配套规则。但现在走的是“捷径”，由国务院提请全国人大授权，意味着可提前按注册制进行操作。

　　但在实际操作中必然有很多内容与现行《证券法》相冲突，所以需要对现行相关《证券法》进行调整或者停止实施，但所有这些授权不可能无限期，其期限为两年。

　　2014年底，证监会将注册制改革方案草案递交国务院审阅。今年年初，修法及改革紧锣密鼓的推进。

　　然而，6月份的股市异动打乱了改革节奏，原计划应于8月份经十二届全国人大常委会第十六次会议审议的《证券法》草案并未如期上会。一推再推，10月仍无缘上会审议。

　　一方面，是修法进程不断晚于预期，注册制实施不具备法律条件；另一方面，是各方对注册制的迫切期待。无论是国务院，还是证监会，都对注册制实施寄予厚望。

　　推进股票发行注册制改革是党的十八届三中全会决定的明确要求，也是今年政府工作报告确定实施的重要任务。

　　在监管层看来，对于进一步坚持市场化、法治化取向，理顺政府和市场的关系，扩大资本市场包容性和覆盖面，提高直接融资比重，激发创新创业活力，促进我国经济转型升级，具有重要意义。正是在这样的背景下，国务院提请全国人大以授权方式来为注册制清障。

　　注册制改革将循序渐进

　　据中国人民大学法学院教授、证券法专家刘俊海教授介绍，今年12月下旬将要召开的全国人大常委会议有望对国务院《草案》进行审议，彼时注册制改革全面推出将没有法律障碍。

　　此前，有媒体发文表示，若要走全国人大授权模式，因为还有三道程序必须走完，注册制最快也要到明年全国“两会”之后才可正式实施。第一道程序为全国人大召开常委会，正式授权国务院推进注册制，并授权国务院在实施注册制改革中调整《证券法》相关规定；第二道程序，国务院再次召开常务会议，出台注册制实施细则征求意见稿，并征询意见；第三，征求意见结束后，国务院常务会议审议通过，并颁布正式实施。

　　虽然本次注册制改革时间表第一次在政府层面落地，然而对于正式实施时间，两年期限概念，配套制度实现，后续步骤等问题，至今仍未有详细说明。

　　证监会在发文中也明确表示，注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。

　　当前，证监会将继续按照现行规定，安排新股发行审核工作，新股发行受理工作不会停止。注册制实施后，现有在审企业排队顺序不作改变，以确保审核工作平稳有序过渡。

　　“6月份市场大幅下行之后，当时我们担心很多改革是不是会停下来，现在看过去，实际上推进得很快。”瑞银证券中国首席策略分析师高挺分析道。多位专家表示，注册制的推出，或将从根本上改变中国股市的供需关系，也将改变A股的估值体系，如部分成长股、小盘股，稀缺性下降，估值会受到冲击。

　　目前上交所的平均市盈率为17.48倍，深交所中小板平均市盈率为64倍，创业板为107倍。造成这一问题的原因也在于股市准入门槛高，20多年来只有2800家公司，而社会财富快速增长，导致钱没有地方去，流入股市后不断增加的资金与稀缺的供应产生矛盾，导致中小创估值偏高。注册制推出之后，可供投资者选择的股票将大大增加，市场估值有望逐步回归理性。