以国际视角洞悉中国私募股权基金

　　私募股权基金（PE）不仅为新兴中小企业提供启动资本，还为大公司提供并购资本，也为陷入困境的企业提供重振资本，已经成为企业不可或缺的融资方式。中国证券投资基金业协会近日发布《对私募基金行业的再认识——解读美国证监会私募基金行业统计报告》，私募基金行业和私募基金监管制度都源发于美国，PE的美国模式对国内私募股权市场的发展和监管具有重要的借鉴意义。

　　差异显著

　　近日，美国证监会发布了首份私募基金行业统计报告，全面反映了美国私募基金行业上一年度的数据信息，PE位列美国私募规模第二。数据显示，美国的私募基金行业总规模达到9.96万亿美元，只有2694家管理人，平均每个管理人管理私募基金10只，管理规模370亿美元，基金注册地遍布全球主要金融中心。

　　中美PE的区别主要体现在分类的不同上。美国对私募基金分类主要是针对基金进行分类，而不是对基金管理人进行分类。私募基金主要集中在对冲基金和PE基金。其中，对冲基金主要投资衍生品，并从事高频交易，对冲基金投资衍生品名义规模平均是对冲基金自身净资产的5倍左右；私募股权基金则主要投资IPO前的拟上市公司，或通过收购上市公司的股票对上市公司进行私有化退市。根据美国证监会公布的数据，PE投资的行业不包括房地产。目前，我国基金业协会将私募基金管理人登记为私募证券投资基金管理人、私募股权投资基金管理人和私募创投基金管理人等类别，国内私募股权基金管理人所管理的基金在二级市场有大量的股票投资。

　　在业态方面，中国私募基金与美国也有很大差异。中国的私募证券投资基金主要投资于股票、二级市场债券等，定期开放，运作模式类似小型的开放式基金。这种业态在美国被划分为共同基金，是公募基金的一种。私募股权投资基金在中国则被异化成一个包容性极强的基金品种，各类不在二级市场投资的私募基金均被笼统划入私募股权基金的范畴。

　　存在问题

　　我国私募股权基金在迅速发展，丰富了我国资本市场结构，为各企业带来了新的融资渠道，提高了企业的自主创新能力。然而，私募股权基金在我国尚处于初级阶段，在实践与发展中存在许多问题和障碍。私募股权基金公司的投资特点是风险大但回报丰厚，需要立足长远考虑。私募股权投资的风险，首先源于其相对较长的投资周期，再者，私募股权投资成本较高，这一点也加大了私募股权投资的风险。由于被投资的企业一般来说很难预测今后的发展情况，特别是私募基金倾向于一些高新技术企业，这些企业的核心资本是技术，但是技术的更新速度往往超过人们想象，所以企业的经营风险特别大。然而，我国企业所得税法对投资权益亏损结转的时限规定较短：“企业纳税年度发生的亏损，准予向以后年度结转，用以后年度的所得弥补，但结转年限最长不得超过五年。”对于投资回报周期很长的私募股权投资公司来说，只允许结转五年的税收政策，十分不利于私募基金的长远发展。

　　路径选择

　　首先，要充分发挥财政资金的引导作用，加大对政府引导基金的投入，加强政府引导基金的资金支持和引导力度，带动社会资金扶持培育本土的中小高新技术企业发展，增加创业投资资本供给。要设立配套资金、专项资金、创新奖励等扶持政策，从而使市场化资金与引导性资金相结合产生最大效用。在财政引导的同时也要注意控制引导力度，因为私募股权基金的生命在于市场，所以私募股权的发展不能过度依赖政府力量，防止市场化取向发生扭曲。

　　其次，要延长私募股权基金投资权益亏损结转期限。为给私募股权基金的发展提供良好的环境、帮其规避风险，建议政府延长企业所得税法规定的亏损结转年限，允许私募基金在较长的期限内确认亏损，并能够抵减盈利。同时取消不能相互抵补的规定，允许法人合伙人按照其投资所得净收益缴纳企业所得税，使得法人合伙人税负更加合理。

　　最后，加强中小型私募股权基金的培育，尤其是高新技术企业，有关于向这类企业减免税收，比如加速折旧、政府提供担保、扩大抵免额、降低资本利的税率、加计扣除科研资本费用等也是很值得借鉴的。此外，也需要在技术援助、人才培养等方面鼓励中小企业技术创新，以提高这些处于成长期的企业增强对于风险的抵抗力。