在股指震荡的市况下，2月股市与债市的"跷跷板效应"再度显现，中债指数--国债总指数（财富指数）呈稳步上扬走势，且创出了116.20点的历史新高，月累计上涨0.80点。与指数的持续上涨相对应，2月底中债收益率曲线--中国固定利率国债收益率曲线继续整体下行，且曲线长端下移更为明显。指数的持续上涨也促使二级市场交易保持活跃。2月国债现券共成交2875.85亿元（按面值统计），较上月增加91.10亿元。金融债在国债的带动下，收益率也出现小幅下滑。短融发行市场异常活跃，大多受到市场追捧。值得一提的是，1月份国内金融机构人民币贷款增加8036亿元，同比猛增2373亿元，信贷反弹主要原因是企业及项目集中用款，与雪灾关系不大，从紧政策并未失灵，今后的货币增速将有所降低，回归正常。回顾本轮信贷调控的思路，利率等市场化手段效果似乎不甚显著，最后还是需要一定的行政力量。

  　中长期看债市是否由此形成向上拐点了？从宏观面上看，由于雪灾和外围市场的的影响，3月份公布的1－2月份的经济数据将有所回落，这一利好将成为支撑长债收益率持续下行的一个很重要的原因。由于受雪灾和春节因素的影响， 3月份再次加息的可能性增大。考虑到同期美国可能继续降息，这将限制中国的加息的空间和加息方式，不对称加息方式对债券收益率的影响并不会很明显。且当前央票利率的稳定状态也基本限制了短期国债和政策性银行债收益率下行的空间。当前1年期央票和国债的利差接近80bp，短期国债收益率继续下降的空间十分有限。短期政策性银行债收益率与同期限的央票招标利率十分接近，央票利率基本堵死了短期政策性银行债收益率的下降，而中长期和3年期政策性银行债的利差也达到历史最低水平，中长期政策性银行债继续下行的空间也极为有限。中国银行、中信证券和中金公司的报告都预计央行上半年仍有2次左右加息的可能性。至少信贷紧缩下的银行间市场，资金仍然十分宽裕，近期市场情绪比较乐观。正是"冬末冰寒股风雪，春江水暖债先知"。

  　（作者单位：中法人寿保险有限公司）