沪港通前夜

    金融市场有规模经济和聚集效应，自贸区、沪港通这一系列举措，无疑印证了中国当前资本项正逐步放开。这让人不禁联想到，上海是否会取代香港成为下一个金融中心？

    “ShangKong”是金融市场上悄然兴起的新名词，指的是香港与上海这两个中国最重要的金融重地。尤其是在以沪港通为先行的旨在打通两地市场的政策风向之下，这一名词背后所描绘的蓝图，愈发引人遐想。

    如果将香港与沪深股市近3年的融资数据与美国对比，不难得出中国IPO的融资规模已达到美国2~3倍的结论。但数据背后，拥有沪港双核动力的“ShangKong大中华交易市场”其实具有相当的局限性，未能融入全球金融体系一直是内地证券交易市场的发展隐患。

    不过，这种情形正在改变。

    2014年4月10日，中国证监会正式批复沪港开展互联互通机制试点，允许两地投资者通过交易所买卖港股（H股）与A股。消息甫一发布，两地市场及相关板块和个股纷纷报以大幅上涨，反应极为热烈。

    沪港通并非博鳌论坛上国家领导人的神来之笔，而是经多年打磨而成。香港联交所（下称“港交所”）一位不愿署名的高层透露：“香港自2007年港股直通车计划泡汤后，一直没有放弃说服内地打破资本管制，建立相互融通的机制，大概在2012年，香港高层开始就沪港通方案频繁访问京沪两地。”

    另有信息渠道透露，香港不排除在未来与深圳开通类似沪港通的“深港通”，但此目标仍在进一步探讨中，尚未有成型方案。

    反应不一

    “两地证监会正在商议备忘录和细节，沪港通初期必须考虑安全与风险。发展互联互通需要熟悉环境、运作，减少出错。因此目前先订立了额度，日后视乎发展才会考虑其他改变。”香港财经事务及库务局局长陈家强公开表示。

    港交所新闻发言人表示：“如果现有市场条件保持不变，估计总共有266只股票符合港股通标的股选择标准。”

    此外，港交所方面表示，港交所正与上交所就此事洽谈合作事宜，洽谈内容包括提供订单技术设施建设、清算及交收安排等。

    令内地投资者兴奋的是，他们有了合法投资港股的渠道。同样，以往的境外投资者并不能购买内地股票，如购买内地股票，需要在中介公司开户以购买相关的一揽子“中国概念”的影子股基金。

    RQFII（人民币合格境外投资者）制度在港实施后，人民币QFII曾在2012年一度告罄。“因A股估值偏高，看好中国前景的资金往往更愿意买在香港上市的H股和红筹股，所以用不完；但A股深度调整后，估值已较为合理，海外资金对RQFII额度及申请RQFII资格也变得热衷起来。”香港资深金融家、投行专家温天纳说。

    港股通额度为2500亿元，相当于目前RQFII的额度，但RQFII收益并不十分理想。晨星数据显示，目前纳入统计的RQFII产品共有41只，其中35只为债券型产品，截至2014年4月21日，RQFII年平均收益仅为1.43%。

    “由于目前金融机构并没有收到来自金管局等官方指引，大家并不知道哪些中介机构可以做港股通/沪股通，也不知道会有哪些限制，所以暂时没有显出太大的热情。”温天纳说。

    记者向高盛、渣打、花旗、中银国际证券以及传说中最可能参与港股通的中信证券（香港）有关人士进行采访，反馈很不一致。有受访者说：“大家都很谨慎。是用人民币计价，但是允许用港币开户和交易结算，还是只能通过人民币账户进行交易结算？这两种方式对投资者的偏好会产生很大影响。”

    花旗（香港）银行私人银行部客户经理Bryan Yang对记者表示，香港可以进行T+0交易，且本金低；内地A股和香港交易机制有些差异，（境外）投资者不一定能适应A股市场的规则。

    “（境外）投资者更关注买A股所需的人民币账户是否有限制，能否在香港的银行开立人民币账户作为投资账户。坦白讲，如果要资金转进内地的银行或者交易所，那投资者兴趣不会太大。”一家位于中环的香港花旗银行的投资经理对记者说。

    多位机构人员均表示，就港股通而言，在港股方面只有相对A股折让较大的H股才会上涨，且目前并没有明显的后续利好，行情已渐渐趋冷。

    此外，不少人士担忧沪港通是否会成为热钱出入的通道。2014年第一季度，人民币持续贬值，3月份整体被赎回的RQFII基金净赎回达到52亿份。这意味着，不考虑净值损失，投资A股面临着折价2%以上的汇兑损失。

    温天纳认为，沪港通投资港股的额度比A股的额度要少，始终资金双向流动有限，可能有一部分热钱借道出入内地，但体量有限。

    剑指人民币国际化

    对于香港而言，沪港通更利好的是香港的离岸人民币市场。

    港交所行政总裁李小加表示：“互联互通机制为中国资本市场进一步对外开放做好准备，并有助于推动人民币国际化。这个计划将为香港资本市场缔造新的机会。”

    陈家强亦表示：“对香港来说，除可参与内地市场外，有更多人民币可随着沪港通进港，可以增加香港人民币市场发展的内容。”

    中信证券（香港）研报表示，沪港通是双向开放，实质启动后对股市的流动性影响要看中国与海外基本面的相对状况。这种双向流动将加速A+H股折溢价收窄，短期可能会存在套利空间，但其实很有限。最终的目的还是为人民币国际化铺路。

    在温天纳看来，沪港通首先会打通两地市场，然后倒逼内地市场向成熟市场制度改革，直接为人民币国际化打通“汇率改革”“资本项目开放”的任督二脉。

    金融市场有规模经济和聚集效应，自贸区、沪港通这一系列举措，无疑印证了中国当前资本项正逐步放开。这让人不禁联想到，上海是否会取代香港成为下一个金融中心？

    “香港的软实力决定了短期内不会被上海超越。”德勤亚太区及中国主管傅振煌说。在他看来，主要原因有三点：一是因为香港是自由港，资金出入无限制，无外汇管制；二是在香港成立公司无须政府审批，手续简便、费用低廉；三是因为香港有一套适应国际经验的金融和法制系统，现有优势将持续一段时间。