股民“用脚投票”决定公司退市（市场观察）

　　中国证监会近日发布《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见（征求意见稿）》（下称《退市意见》），正式启动新一轮退市制度改革。相应地，沪深交易所分别发布了修订后的上市规则。专家认为，在两年前的退市制度改革未见明显实效后，监管层下决心再度启动新一轮改革，旨在进一步深化资本市场改革，完善落实股市退出机制，整治部分上市公司恶意“圈钱”、业绩造假等顽疾，提升股市投资价值。

　　股市“不死鸟”害了市场

　　《退市意见》提出，要健全上市公司主动退市制度、实施重大违法公司强制退市制度、明确市场交易类财务类强制退市指标和完善对中小投资者保护等。“和以往相比，新版退市制度有了很大突破。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受本报记者采访时说，以往退出机制不健全，使得一些业绩很差的上市公司“停而不退”，连续两三年亏损的公司比比皆是，但真正退出的非常少。

　　“迄今为止，我国证券市场累计已有78家上市公司的股票退出市场交易。”证监会新闻发言人邓舸指出，在退市制度实施过程中，存在着退市情形规定不够全面、退市相关指标设定不够合理、退市后安排不够配套、投资者特别是中小投资者保护不够有效等问题。

　　“本次证监会发布《退市意见》，是在2012年退市制度改革（俗称‘新退市制度’）基础上的再一次完善。”董登新表示，根据改革安排，新退市标准自2012年度起算，到2014年年报披露时，新退市制度将全面发挥实际功效。

　　董登新透露，根据工作安排，证监会将在2014年底发布IPO（首次公开募股）注册制改革的具体方案。此时证监会发布《退市意见》，既是对新退市制度作进一步完善并强调严格执行，同时也是为注册制的全面推行提供配套制度准备。“这表明垃圾股‘死不退市’时代即将结束，A股市场将由‘上市难、退市更难’转向‘有进有出’的新格局。”

　　“施工图”变得越来越清晰

　　“此次《退市意见》在2012年新退市制度的基础上作了完善和创新。”董登新表示，一是《退市意见》首次将“主动退市”引入制度安排，这一方面丰富了“退市制度”的内涵和外延；另一方面，它将引导或鼓励上市公司通过主动退市来实施产业整合、并购重组及转型升级。

　　“二是首次将包括欺诈发行在内的‘重大违法行为’纳入强制退市标准之中，这将极大地威慑信息造假、欺诈发行等重大违法行为，而且还能倒逼信息披露质量的显著提升，进而重塑上市公司的诚信意识和法治意识。”董登新说。

　　三是对于“重新上市”标准，首次明确区分两类情形对待：对于主动退市公司而言，可以随时向其选择的证券交易所提出重新上市申请；而强制退市公司若要重新上市，除了满足原先规定外，还必须满足修订后的IPO同等标准。

　　新版退市制度亮点频出，但能否严格执行还有待观察。“退市涉及多方利益，阻力之大可以预期。”财经评论员皮海洲坦言，其实退市“落地”的关键不在退市本身，而在后续保障的措施上。如果追责、赔偿制度不完善，退市很难走出纸面。

　　股民首次有了“投票权”

　　看似简单的退市问题在中国股票市场上一直处于复杂境地，有的公司甚至上演“乌鸡变凤凰”的保壳故事，股价闻声而起，市场炒差风气盛行。如何有效保护中小投资者利益，成为普通股民最关心的问题。“退市制度本身是一种淘汰机制，它是对垃圾股暴炒及炒壳重组游戏的威慑。”董登新说。

　　《退市意见》规定，社会公众持股比例不足公司股份总数25%的上市公司，或者股本总额超过人民币4亿元，社会公众持股比例不足公司股份总数10%的上市公司，在证券交易所规定的期限内仍不能达到上市条件的，证券交易所应当终止其股票上市交易。

　　“在投资者尚未学会‘用脚投票’的情况下，在退市制度之外，我们还需有配套措施来保护中小投资者利益，比如，集体诉讼机制就是散户‘维权’的一种有力的法律武器。”董登新分析称，在现行的核准制下，排长队过会以及复杂而冗长的审批程序，导致IPO身价居高不下，而原有退市制度形同虚设，更是推高了垃圾股的“壳资源”价值。因此，唯有注册制的全面推行，才能让IPO身价跌至地板，让垃圾股的“壳资源”分文不值。