距离去年7月的“股灾”已整整一年了,又到了回顾与展望的时候。这一年来,A股依然起伏不定,很多人归结为经济基本面不好。在他们看来,经济好的时候股市都不怎么样,现在只会更糟糕。
缺少支撑大牛市的基本面确实是一个因素,但并非最主要的。在世界其他国家,中长期GDP增速和中长期股市收益的关联性非常高,但在中国,这两个指标的关联性几乎可以忽略不计。事实上,判断中国股市主要不是看基本面,而是看政策,这方面的例子不胜枚举。
那么,为什么以前有政策股市就能上去,现在有政策也上不去?我认为最主要的原因是股民的信心不在了。“股灾”以来,政府采取了一系列举措,但并没有挽回投资者尤其是散户的信心,这与股民结构有关。美国股市以机构投资者为主,遇到震荡会进行理性分析,只要股价低到一定程度就会重新入市;而中国股市以散户为主,对“股灾”有种“一朝被蛇咬,十年怕井绳”的心理,即使政府大规模入场救市,也很难把这么多散户的信心重新扶植起来。
此外,投资者信心也影响了汇率,进而影响股市。现在很多人预期人民币会贬值,而且无论居民还是企业都有国际资产配置的需求。去年下半年以来,每个月中国跨境资金都是净流出,这些资金对股市是非常重要的。如果投资者信心不足,资金一部分外流,一部分进入房地产市场,结合起来对股市的冲击就很大。
在这种情况下,该如何重建投资者信心呢?我认为,首先要靠监管部门,尤其是证监会的努力,做好“裁判”是第一要务。无论是上市公司造假还是内幕交易,都要按照法律严惩。其次,股民自身要加强学习,提高专业性,避免盲目跟风。再就是要着力解决中国股市与经济发展脱钩的问题,关键是改变上市公司结构。现在很多上市企业产能过剩,应缩减或淘汰,而一些新兴的创业型公司却不能在国内上市。因为A股上市的要求是:提交材料前连续3年不能亏一分钱,而且对净资产和企业规模都有要求。符合这些条件的几乎都是成熟行业的大企业,上市前处于巅峰时期,上市后则往往走下坡。可以说,在中国上市是一个行政过程,而不是一个市场过程,结果导致想上市的企业不得不找人开特殊通道、借壳上市,甚至伪造业绩。
因此我认为,中国股市目前最重要的发展方向不是制造牛市,而是规范化,而规范化最不能缺的、最紧迫的,就是实行注册制。
现在有很多对注册制的误解。比如,有人说注册制没有门槛,什么样的企业都能上市,事实并非如此。注册制只是取消了业绩门槛,但信息披露门槛、合法合规门槛都是很高的,想上市的企业必须说明公司治理结构、关联企业、商业模式等,让股民充分了解投资风险。在注册制下,不仅像阿里巴巴那样的公司不用再去美国上市,而且更多初创企业可以拥有上市资格。在规范化的市场下,投资者的信心才能重新建立起来。