中国股市希望在哪里？

    中国股市，又一次让投资者绷紧了神经。 

    从去年10月16日的历史高点6124点，一直到近日接连跌破2800点，上证指数累计跌幅已经接近55%。股市的暴跌，让近14万亿元的市值化为泡影，多数股民亏损累累。 

    相当一部分人仍在寄希望于政府救市。今年4月，在跌近3000点的关头，相关部门也曾借降低印花税等措施来救市，然而短暂反弹之后，中国股市再次陷入了更深的下跌通道中。究竟哪里才算是股市的底？政府是否会再次救市，又能否救得起来？股市的希望在哪里？这些都是广大股民心中迫切需要解答的疑问。 

    一面是投资者高涨的救市呼声，另一面是管理层的谨慎与沉默。中国股市的微妙之处，谁能看透？近日，素以“快人快语”和“冷眼旁观”著称的财经评论家水皮和皮海洲接受本刊专访，两人谈股论市，各自发表了独到的见解。 

    涨得越高，跌得越深 

    《环球人物》：6月第三周沪市累计跌幅达到13.84%，创下12年来周跌幅之最。能否请两位预测一下，究竟哪里才是真正的股市之底呢？ 

    水皮：目前状况下，股市泡沫基本被挤出。可以说，已经见底了。 

    皮海洲：只有管理层监管健康、有效，同时，大小非问题得以妥善解决，股市才能有好转。不然，没有人能够预测到股市的底。 

    《环球人物》：早在年初，有经济学家还预计今年将会是慢牛市，但现在股市已经跌掉去年最高市值的一多半，显然已经不是慢牛市，两位如何看待这种“反差”？ 

    水皮：任何一轮行情最初都是慢牛，时间长了变成快牛，接着变成疯牛，最后呼哧带喘地一头栽在地上。慢牛，是我们美好的愿望。 

    皮海洲：今年上半年的行情已经是典型的大熊市了。股指从去年10月到最近几天，跌幅将近55%，这一跌幅接近2001年到2005年这4年大熊市的最大跌幅。造成此次股市暴跌的原因，主要有六点： 

    一是A股市场在此前的牛市中涨幅巨大，以致股票价值严重高估。牛市行情的起点在1000点附近，最高点达到6124点，涨幅超过500%，这样的涨幅在中国股市的历史上是非常罕见的。正因为这种大幅上涨，最终导致了“涨得越高，跌得越深”一幕的出现。 

    二是从紧的货币政策和存款准备金率及利率多次上调，给原本就存在巨大回调压力的股市带来了进一步的压力。 

    三是美国次级债危机对中国股市的冲击。这主要表现在两个方面，一是次级债危机造成美国经济的衰退，进而影响到中国产品的出口，在这一预期下，股市难免会受到影响；二是次级债危机造成周边股市尤其是香港股市的暴跌，这进一步拉低了A股市场的重心。 

    四是上市公司的巨额再融资，这是股市暴跌最直接的导火索。 

    五是大小非套现的压力。随着越来越多的上市公司大小非解禁，股市面临的大小非套现压力越来越大。由于大小非的成本极其低廉，这使得大小非不论以怎样的市场价格来减持都获利丰厚。所以，大小非套现的压力将成为股市相当长一段时间内都必须面对的。如果措施不力，大小非减持问题就有可能成为中国股市的“癌症”。 

    六是有关部门在监管这门艺术上还“学艺不精”。如去年8月之后，监管部门切断了新基金的发行，断绝了股市的资金来源，以致股市终于在去年10月见顶回落。然而，面对股市今年1月中旬以来的暴跌，监管部门又鲜有作为，使投资者对管理层救市的期待一次次落空，投资者的信心也因此丧失殆尽。 

    《环球人物》：中国股市的合理估值区间到底在哪里? 

    水皮：我认为合理的估值区间应该在3500点左右。所以我建议“战略看多，战术做空”。前者是因为，目前股市上升空间比下跌空间大。后者因为人心不稳。因此，我们应该做波段，涨点就卖。 

    皮海洲：目前谈论中国股市的合理估值区间是一件很困难的事情。在上市公司业绩稳定，股市供需平衡的情况下，3000点到4000点的区间是有投资价值的，这个区间目前所对应的市盈率是20倍到30倍之间。但问题是，去年上市公司的业绩存在很大的水分。同时，根据股改的安排，明后两年大小非解禁的规模相当于每年再造一个A股市场，这就使得股市的供求关系发生了很大的变化，所以3000点到4000点的区间也只是阶段性的。随着大小非的抛压，这一区间可能还会下移。 

    救市就好比治病救人 

    《环球人物》：当前，投资者对于再次救市的呼声很高，但管理层却一直保持沉默，学术界也对此争论不休，那么两位认为，当前该不该救市？ 

    水皮：大家知道，索罗斯经常与各国政府作对。比如与英国政府作对，攻击英镑，他举着自由经济的旗号，不让政府干预经济，结果英国政府上了他的当，让他得逞了。1998年，他再度如法炮制攻击港币。但就是这样一个极端市场主义者索罗斯，在他最近的一本书中，他说，纵观资本市场，每一次危机的化解都是政府出面的结果。可见，政府干预的作用还是很重要的。而且救市也并非就是对股市的溺爱，救市的关键是维持正常的市场秩序，同时保证市场预期的稳定，这有助于股市的健康发展。 

    皮海洲：救市是必须的，就像医院需要救人一样。中国股市与有着上百年历史的国外股市相比，还只是个孩子。小孩跌跤了，做大人的当然要扶一把。更何况，一直以来中国股市都算是政策市，股市对政策存在一定的依赖性，这就更需要政策来支持了。此外，从政府救市的实质来看，救市是一种纠错，对政策面出现的漏洞以及政策在执行过程中出现的问题进行纠正或加以解决——既然有错，当然需要改正，这是没必要争议的。 

    《环球人物》：今年４月，股市跌近3000点时，政府曾出台了降低印花税等利好政策来救市，但行情只得到短暂反弹，其后便又陷入了更深的下跌。政府救市还能怎样救？救得起来吗？ 

    水皮：只要政府肯救，就一定救得起来，只是一个时间的问题。出现这样的现象主要因为投资者心态不稳。股民从极度悲观到相对乐观，要3个月的时间来疗伤。很多人都说等到解套，就再也不做了，这是典型的心理阴影。实际上，好的行情往往在股民的绝望中产生，在犹犹豫豫中发展。直到上升趋势稳定，股民的心理才能慢慢修复。 

    皮海洲：救市的关键在于继续改正股市中存在的问题。我认为，首先就是大小非问题。证监会出台的《指导意见》对于解决大小非问题没有任何的实际意义，在解决大小非问题上，管理层必须拿出进一步的措施。其次是融资与再融资问题。在大小非问题没有很好的解决方案之前，应叫停所有的融资与再融资，包括创业板的开设。第三是新股首发问题，要解决发行价高企的问题。要让控股股东与发起人股东的持股成本与新股发行价格基本对接，而在发行方式的选择上，应坚持利益向中小投资者倾斜的做法。 

    《环球人物》：3000点被称为是“政策底”。然而，最近“政策底”也被击穿。原因有哪些呢？是否与越南金融危机有关？国际上对越南经济给予了高度关注，中国金融业是否会出现类似的危机？ 

    水皮：尽管中国股市的表现给外界造成了这样的印象，但中国并未发生金融危机。中国投资者的恐慌主要源于各种不确定性。可以说，中国的投资者目前正在承受着史无前例的折磨，用内忧外患形容一点不过分，内忧不光来自货币政策的不确定性，同样来自新股发行的不确定性，而外患则一方面来自国际油价的疯狂炒作，另一方面来自对于不断增长的外汇储备的忧患。当然，股市的危机在一定程度上也是投资者的情绪造成的。最近流行的中国股市短信表达的就是这样的心态：别进股市，否则是西装进去，三点式出来；奔驰进去，自行车出来。 

    皮海洲：正因为3000点被认为是“政策底”，大盘再次逼近这一区域时，不少投资者对“3000点保卫战”充满了期待。但令人遗憾的是，当空头向这一位置袭来的时候，3000点竟是一座空城。“3000点保卫战”之所以演变为“空城计”，虽然与银行存款准备金率的大幅上调及越南金融危机等内外因素的影响有关，但如此轻易就被击穿，其实就是因为管理层无“兵”可调。我要再次提到大小非的问题，如果大小非问题不能切实解决，救市的最终效果也是不佳的。能不能有效地解决这个问题，这是对管理层智慧的一次重要考验。 

    中国的基金经理差在太年轻 

    《环球人物》：通常状况下，我们都认为，基金经理是炒股专家。然而，基金经理的业绩也不尽如人意。中国的基金经理究竟差在哪？ 

    水皮：国内的基金经理大多很年轻，缺乏历练，能力有限。因此，中国的资本市场呈现出靠天吃饭的现象：行情好，就赚；行情不好，就赔。 

    皮海洲：实际上，绝大多数的基金经理都不是炒股专家，不仅没有很好的投资能力，甚至就连必要的投资经验都没有。 

    根据银河证券基金分析师发布的《基金经理变更影响分析》，目前国内1/3的基金经理管理基金的经验不到一年，一半以上的是2年以下，接近3/4的人管理基金经验不到3年，其中有许多基金经理甚至是80后出生，根本没有经历过完整的牛熊周期考验。而现任基金经理中基金经理岗位从业年限在5年以上的仅有29人，仅占现任基金经理总数的7.5%；其中从业年限超过7年的则仅有7名，仅占现任基金经理总数的1.8%。这样一些年轻的基金经理们很难真正承担起为基民投资理财的责任。 

    黎明前的黑暗不会持久 

    《环球人物》：在当前情况下，两位看好哪些板块？ 

    水皮：金融、能源类有较大上升空间。如果国家成品油管制放开，那么中石油、中石化将是不错的股票。同样，如果管制放开，电力行业也会有不错的表现。尽管最近全球在闹粮荒，农业股不失为一种好的选择，但它被炒得过高了，发展空间有限。因为存在真实的需求，钢铁水泥板块在地震后的重建阶段会有不错的表现，但也要注意区分个股，公司不一样，表现也不尽相同。 

    皮海洲：在大小非问题没有一个妥善的解决办法的情况下，我不看好任何一个板块，而只是关注市场热点的转移。 

    比如，奥运召开在即，不排除奥运概念股还会有最后的表现机会。又如，融资融券政策可能出台、股指期货可能推出，这样又可以关注大盘蓝筹股、股指期货概念。还有，下半年创业板有可能推出，那么创投概念也值得关注。此外，由于世界性的粮食问题比较突出，所以农业概念股也存在着不断炒作的机会。值得中长线关注的，还有灾后重建概念。 

    《环球人物》：在波段投资和长线投资之间，应该怎样选择？这二者各有道理，但近期该如何操作？ 

    水皮：从道理上讲，长期投资是金。我们要以投资的心态入市，以投机的心态出市。但是，长期投资也不是僵硬的，涨了三四倍也没有必要非要守着十几年。 

    有人开玩笑：价值投资是超越生命周期的投资。在我看来，任何一个股民都是被动长期投资者，一旦进入股市就终身被套。挣了想挣得更多，赔了想翻本，很少能把钱拿出来的。有人说，在被套牢的股票上写“儿子股”、“孙子股”，这样你就没有被套牢的痛苦了。 

    皮海洲：我认为，就近期而言，不论什么板块，总体上最好以短线介入为主。能短炒就绝对不长线持有。毕竟在大小非巨大的减持压力面前，没有人知道明天的中国股市会发生什么事情。就现阶段而言，资金安全比盈利更重要。 

    《环球人物》：现在两位对股民有哪些提醒？股市的希望究竟在何方？ 

    水皮：现在要提醒大家的是黎明前的黑暗是可怕的，但决不会持久。 

    皮海洲：只有当证券监管走上健康之路时，才会出现希望。　　个人介绍 

    水皮，原名吕平波，笔名取自“波”字左右两部。1964年生，中国著名财经评论家。现任《华夏时报》总编辑。 

    水皮擅长“以新闻手法解读经济方略，以专家视角点评财经事件”，他的财经评论专栏“水皮杂谈”文风犀利幽默，观察细致入微，评论入木三分。其系列杂谈“中国股市的十万个为什么”，堪称“中国股市现实版《呐喊》”，被誉为“股市鲁迅”。 

    主要著作有《猴市》、《黑庄》、《解套》、《僵持》、《试错》、《政策市》、《谁在左右中国股市》、《谁在鱼肉中国股市》、《斗牛》等。 

    皮海洲，1964年生，毕业于武汉大学。职业投资者，独立财经撰稿人。1993年进入股市投资，亲身经历过1994年的大熊市、1995年的“5·18”井喷行情、1999年的“5·19”行情、2001年的大熊市以及2006年以来的大牛市行情，由此，皮海洲练就了个人对中国股市独到的投资眼光与见解。所写文章以炒股心得体会为主，以反映中小投资者呼声为己任。在搜狐网、和讯网、金融界等多家网站开有个人专栏，在财经报刊杂志发表文章上千篇，《“三赔”股民》、《手上有股、心中无股》等文章在投资者中广为流传。 

    观点 

    水皮观点： 

    目前状况下，股市泡沫基本被挤出。可以说，已经见底了。 

    任何一个股民都是被动长期投资者，一旦进入股市就终身被套。 

    皮海洲观点： 

    大小非减持问题有可能成为中国股市的“癌症”。 

    救市是一种纠错——既然有错，当然需要改正，这是没必要争议的。