沪指缘何跟涨不跟跌（市场观察）

　　观察上证综指自2006年9月以来迄今的走势，可用“过山车”来形象概括之。涨多高就跌多深，又回到起点。资本市场就像人生的大舞台，演绎一幕幕悲喜剧，让亿万股民从狂热的巅峰坠入痛苦的深渊，而这一切来得这么突然。

　　对于股市的剧烈波动，我们深恶痛绝。不仅不利于股市正常功能的发挥，更会侵蚀实体经济，不利于经济平稳较快增长。或许是意识到近期股市暴跌的严重性，管理层频出利好政策，试图力挽狂澜。无论是前期的下调证券交易印花税、将印花税改为单边征收等政策，还是最近的经济刺激计划、大幅降息等动作，都凸显了管理层维护市场稳定的良苦用心。但每次利好政策都只给大盘带来“昙花一现”的曙光，充其量仅出现小级别的反弹行情，并没有遏制大盘下行趋势。市场和政策的反复博弈，使得市场被深深打上“政策市”的烙印。任何上涨都被舆论认为是因为某种政策预期的存在，如果政策预期落空，则大盘将急跌，将以前的涨幅完全吞没；如果预期真的实现了，则大盘在政策刺激下放量高开，成了庄家和大小非套现、逃跑的好时机。市场运行由此陷入“怪圈”。人人在市场上赌政策利好，而利好被逼出来后又逢高减磅，曲终人散之后市场交投异常清淡。无论是预期的落空还是实现，都不利于股市的稳定运行。这是内地股市的内忧。

　　内地股市的外患是，在国际金融危机的冲击下，全球主要股市持续低迷。伴随危机的升级，美股、港股近期呈加速下跌之势。道琼斯指数一度击穿了8000点，而标准普尔500指数更是创出近11年来的新低。外盘的动荡对内地股市的运行至少存在心理上的影响。

　　在内忧外患面前，内地股市何去何从，不仅困扰着广大投资者，也成了考验管理层智慧的重大问题。本文通过研究沪市跟随外盘涨跌情况，找出其中的规律，旨在指引如何回答这一问题。如果研究发现，内地股市跟随外盘的特征异常明显，即在外盘涨的情况下我们涨的概率很高，同时在外盘跌的情况下我们跌的概率也很高，那么我们寄望内地股市将来能走出一波独立行情，就不现实。相反，如果我们能发现不同的情况，内地股市跟涨跟跌呈现出某种特殊规律，就有可能基于该规律，找出问题的要害。

　　为了达到这一目的，我们选取上证综指、恒生指数和道琼斯指数的收盘点数来分别代表内地股市、香港股市和美国股市的运行，选取的时间段为2006年9月1日至2008年11月28日。由于在此期间，内地股市曾创出历史新高，我们又以此为界，将整个时间段进一步划分为两个子阶段：前段（2006年9月1日至2007年10月16日）和后段（2007年10月16日至2008年11月28日），以便研究不同子阶段内地股市的跟涨跟跌情况。我们选取2006年9月1日为起点，是为了使前段和后段的时间跨度大体一致，从而使研究结果更具可比性。

　　从沪市跟随美股涨跌的概率中可看出：（1）从整个时段看，美股涨的天数要多于跌的天数，在此期间沪市跟涨不跟跌，跟涨的概率为62.41%，说明在美股涨的大多数时候沪市跟着涨。而跟跌的概率为50%，说明在美股跌的时候沪市的运行呈随机游走特征，无规律可循。（2）从前段看，美股涨的天数要远多于跌的天数，在此期间沪市跟涨的概率非常高，达到73.38%，意味着在美股涨的绝大多数时候沪市跟着涨。而跟跌的概率十分低，仅为33.33%，说明沪市具有明显的抗跌性，即便在美股跌的时候，沪市照涨不误。（3）从后段看，美股跌的天数要多于涨的天数，在此期间沪市表现出跟跌不跟涨的特征。

　　综合以上发现，当沪市处于上行阶段时，来自外围股市的利好通常都被解读为实实在在的利好，而对利空因素往往视而不见。相反，当沪市处于下行阶段时，利空因素常常被放大，引起市场的恐慌，而对利好因素麻木不仁。

　　当前沪市的运行呈现出典型的非理性特征。一旦上涨趋势确立，其上涨便显得没来由，呈现出疯涨特征。而一旦下跌趋势确立，其下跌便显得没来由，呈现出疯跌特征。因此，维护市场稳定关键是要扭转股市运行的趋势，而做到这一点十分艰难。我们认为如果管理层不大动干戈，不采取超常的举措，就难以撼动市场运行的轨迹。从最近一段时期管理层所采取的各种政策的效果看，这些政策均起不到扭转趋势的根本性作用。头痛医头、脚痛医脚并不可取。惟有寻求其他办法，才能拯救股市于危难之中。（作者单位：上海财经大学金融学院）